平高等企業(yè)現(xiàn)良機(jī) 中央扶持能源市場發(fā)展

溫家寶：共同維護(hù)能源市場正常秩序國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領(lǐng)導(dǎo)人會議，就全球性問題發(fā)言。溫家寶表示，當(dāng)前，國際形勢繼續(xù)發(fā)生深刻復(fù)雜變化，能源安全、糧食安全、防災(zāi)減災(zāi)、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和亞歐各國長遠(yuǎn)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。溫家寶指出，能源安全是關(guān)系共同維護(hù)能源市場正常秩序

國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領(lǐng)導(dǎo)人會議，就全球性問題發(fā)言。

溫家寶表示，當(dāng)前，國際形勢繼續(xù)發(fā)生深刻復(fù)雜變化，能源安全、糧食安全、防災(zāi)減災(zāi)、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和亞歐各國長遠(yuǎn)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。

溫家寶指出，能源安全是關(guān)系國計(jì)民生、人民福祉的重大問題，對確保世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產(chǎn)國、消費(fèi)國和運(yùn)輸國應(yīng)共同努力，樹立互利合作、多元發(fā)展、協(xié)同保障的新能源安全觀。要大力發(fā)展清潔能源和可再生能源，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)定能源價(jià)格，維護(hù)能源市場正常秩序;節(jié)能增效，推動(dòng)建立節(jié)約型生產(chǎn)方式和消費(fèi)模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災(zāi)經(jīng)驗(yàn)，歐洲國家擁有以高新技術(shù)支撐的減災(zāi)救災(zāi)產(chǎn)品，雙方要加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)領(lǐng)域的合作。

溫家寶：大力發(fā)展清潔能源和可再生能源

促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化 穩(wěn)定能源價(jià)格

國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領(lǐng)導(dǎo)人會議，就全球性問題發(fā)言。

溫家寶表示，當(dāng)前，國際形勢繼續(xù)發(fā)生深刻復(fù)雜變化，能源安全、糧食安全、防災(zāi)減災(zāi)、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和亞歐各國長遠(yuǎn)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。

溫家寶指出，能源安全是關(guān)系國計(jì)民生、人民福祉的重大問題，對確保世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產(chǎn)國、消費(fèi)國和運(yùn)輸國應(yīng)共同努力，樹立互利合作、多元發(fā)展、協(xié)同保障的新能源安全觀。要大力發(fā)展清潔能源和可再生能源，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)定能源價(jià)格，維護(hù)能源市場正常秩序;節(jié)能增效，推動(dòng)建立節(jié)約型生產(chǎn)方式和消費(fèi)模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災(zāi)經(jīng)驗(yàn)，歐洲國家擁有以高新技術(shù)支撐的減災(zāi)救災(zāi)產(chǎn)品，雙方要加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)領(lǐng)域的合作。一是積極開展政策對話和協(xié)調(diào)，研究建立重大災(zāi)害應(yīng)急救援合作機(jī)制，相互提供人道主義援助;二是建立有效的信息溝通渠道，提高災(zāi)害監(jiān)測和預(yù)警能力，特別是加強(qiáng)空間技術(shù)在防災(zāi)減災(zāi)領(lǐng)域的應(yīng)用與合作;三是促進(jìn)防災(zāi)減災(zāi)人員交流和培訓(xùn)，加強(qiáng)經(jīng)驗(yàn)分享和防災(zāi)減災(zāi)能力建設(shè)。

北京科銳:步入穩(wěn)健增長通道

前三季度業(yè)績增長持續(xù)快速增長。前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.18億元,同比增長50.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東癿凈利潤4935.57萬元,同比增長44.46%,基本每股收益0.226元。其中,第三季度營收增長43.75%,歸屬凈利潤同比增長55.61%。

公司的全年業(yè)績預(yù)計(jì)略低于市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2012年歸屬上市公司凈利潤同比增幅為10%~30%,據(jù)我們測算,銷售收入增速仍將高于30%,增速差距癿主要原因是綜合毛利率下降。此外,2012年前三季度公司新增訂單10.33億元,同比增長18.6%。我們訃為,公司仍將受益于配電環(huán)節(jié)增長和均衡癿區(qū)域市場開拓,戒進(jìn)入穩(wěn)健增長階段。

毛利率下行源自于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化。前三季度,公司綜合毛利率為29.18%,雖環(huán)比提升了1.33個(gè)百分點(diǎn),但同比下降了5.1個(gè)百分點(diǎn)。我們訃為,主要原因是毛利率較低癿柱上開關(guān)(主要受山東省網(wǎng)訂單拉勱)和箱變(含非晶變)收入增長較快,銷售比重增大;而毛利率較高癿故障定位類產(chǎn)品銷售增速較低,戒為同比下滑。

期間費(fèi)用率下降了5.02個(gè)百分點(diǎn),緩解了毛利率下降的丌利影響。主要是銷售費(fèi)用率下降了4.8個(gè)百分點(diǎn),我們訃為這得益于公司前期區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)投入見效,全國性市場布局完善;此外,山東省網(wǎng)大訂單癿承接也是重要原因。

適度下調(diào)盈利預(yù)測,維持"增持"評級。我們下調(diào)公司2012年~2014年癿EPS預(yù)測至0.50元、0.61元和0.72元,對應(yīng)PE分別為24.5倍、20.1倍和17.0倍,考慮到配電領(lǐng)域投資增長癿良好前景、公司癿全國性市場布局、對電網(wǎng)市場癿與注和層次豐富癿產(chǎn)品結(jié)構(gòu),維持公司癿"增持"評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)配電網(wǎng)投資觃模及持續(xù)性低于預(yù)期癿風(fēng)險(xiǎn);2)公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降,毛利率持續(xù)下滑癿風(fēng)險(xiǎn);3)期間費(fèi)用尤其是銷售費(fèi)用回升癿風(fēng)險(xiǎn)。

新能源行業(yè)周報(bào)

光伏產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌。根據(jù)最新PV Insights樣本統(tǒng)計(jì),本周多晶硅產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)加速下跌,跌幅達(dá)3.38%,最低價(jià)已跌至15$/Kg,較年初30$/Kg左右的最低價(jià)腰斬,較去年80$/Kg的最低價(jià)下跌約80%,中下游多晶硅片下跌超2%,其余產(chǎn)品下跌約0. 5%-1%,跌幅相對較小。商務(wù)部對歐盟多晶硅進(jìn)行“雙反”調(diào)查立案,雙方各自限制對方產(chǎn)品銷售,對于多晶硅的價(jià)格將繼續(xù)造成壓力。

商務(wù)部對歐盟太陽能級多晶硅雙反立案調(diào)查。商務(wù)部公告稱即日起對原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口太陽能級多晶硅進(jìn)行“雙反”調(diào)查,并將與此前已發(fā)起的對美、韓多晶硅產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查進(jìn)行合并調(diào)查,今年前三季度中固多晶硅累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到6.45萬噸,總價(jià)值將超1 00億元。

中國核能行業(yè)協(xié)會:3-4個(gè)核電項(xiàng)目有望年內(nèi)開工。中國核能行業(yè)協(xié)會表示,年內(nèi)可能開工3~4個(gè)(核電)項(xiàng)目,分別是中核集團(tuán)福建福清核電站4號機(jī)組、中廣核集團(tuán)廣東陽江核電站4號機(jī)組、華能集團(tuán)山東榮成石島灣高溫氣冷堆核電站項(xiàng)目。另外據(jù)中國核工業(yè)集團(tuán)公司昨日發(fā)布消息稱,田灣核電站3、4號機(jī)組有望成為首個(gè)啟動(dòng)的新建核電項(xiàng)目。

1-9月國家電網(wǎng)收購光伏發(fā)電量同比增長537%。電監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,截至今年9月底,國家電網(wǎng)公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)并網(wǎng)光伏發(fā)電裝機(jī)270. 58萬千瓦,較去年同期增加218. 09萬千瓦,同比增長415%。今年1至9月份,收購光伏發(fā)電電力24.8億千瓦時(shí),同比增長537%。

239個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目獲可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助。財(cái)政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局日前公布了第二批可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄,在300多個(gè)獲補(bǔ)助的發(fā)電項(xiàng)目中,風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)239個(gè)。而獲補(bǔ)助的公共可再生能源獨(dú)立電力系統(tǒng)項(xiàng)目僅有1 7個(gè),其中14個(gè)為太陽能發(fā)電。

投資策略。從業(yè)績角度看,光伏企業(yè)仍然較差,從損益表角度仍然難以挖掘業(yè)績拐點(diǎn)的趨勢,更多應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表扶況;從行業(yè)趨勢看,下一波投資機(jī)會的來臨將是平價(jià)上網(wǎng)的機(jī)會,目前看越來越近,國內(nèi)分布式電網(wǎng)如果配套政策較為完善將有機(jī)會,目前仍然堅(jiān)持行業(yè)“中性”觀點(diǎn),靜待拐點(diǎn)的出現(xiàn)。我們維持核電“增持”評級,風(fēng)電、動(dòng)力電池“中性”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、行業(yè)景氣繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn);2、政策不達(dá)預(yù)期。

東華能源:三季度業(yè)績維持高速增長

三季度業(yè)績維持高速增長。今年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.32億元,同比增長36.88%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司癿凈利潤3066萬元,同比增長139.71%;實(shí)現(xiàn)EPS0.14元,其中Q3當(dāng)季實(shí)現(xiàn)EPS0.04元。前三季度,公司綜合毛利率較去年同期提升2.02個(gè)百分點(diǎn),主要是由于今年公司張家港5萬噸碼頭投產(chǎn),化工仏儲業(yè)務(wù)恢復(fù)運(yùn)營。該業(yè)務(wù)毛利率較高,接近70%,從而提升了公司整體毛利率水平。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。隨著公司張家港丙烷脫氫項(xiàng)目癿穩(wěn)步推迚,公司用于工程建設(shè)、設(shè)備采購等方面癿資金將逐步投入。張家港一期項(xiàng)目建設(shè)所需資金在20億元以上,而公司非公開發(fā)行募集資金約8億元,其他資金主要依賴公司自有資金及銀行借款。Q3當(dāng)季,公司長、短期借款大幅增加7.42億元(部分借款為貿(mào)易融資需要),從而加重了公司癿財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。未來,隨著公司張家港項(xiàng)目癿推迚以及寧波項(xiàng)目癿開工建設(shè),公司癿財(cái)務(wù)壓力還將迚一步加重。

四季度業(yè)績或低于預(yù)期,但公司長期投資價(jià)值不改。四季度是LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,然而今年三季度以來丙烷價(jià)格大幅上漲,10月仹沙特丙烷合同價(jià)(CP)更是突破1000美元/噸。高企癿價(jià)格可能將抑制下游民用、商用領(lǐng)域癿需求,從而減少公司在四季度癿LPG銷量。這可以從公司三季度存貨以及全年業(yè)績公告得到印證。公司三季度存貨較去年同期顯著降低。另據(jù)公司公告,2012年公司歸屬于母公司癿凈利潤增速在0-30%。但是,我們?nèi)匀豢春霉景m長期投資價(jià)值。目前,公司張家港丙烷脫氫項(xiàng)目穩(wěn)步推迚,將于2013年完工。公司業(yè)績有望于2014年迎來爆發(fā)式增長。

估值及投資評級。我們暫丌調(diào)整公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2012-2014年公司攤薄后癿每股收益分別為0.40元、0.43元和1.41元。以2012年10月23日癿收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)癿勱態(tài)市盈率分別為27.76倍、25.88倍和7.95倍,維持公司“增持”癿投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)張家港丙烷脫氫項(xiàng)目迚展緩慢;(2)丙烷價(jià)格大幅波勱。

龍?jiān)醇夹g(shù):關(guān)注4季度低氮燃燒改造訂單

Q3業(yè)績低于預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.1億元,同比增長16.05%;

實(shí)現(xiàn)凈利潤8120.9萬元,同比增長10.72%;實(shí)現(xiàn)EPS0.28元。其中第三季度業(yè)績低于預(yù)期:實(shí)現(xiàn)收入1.41億元,同比增長39.68%;

而實(shí)現(xiàn)凈利潤872.5萬元,同比減少14.02%;EPS0.03元。

費(fèi)用率提升,毛利率有所下降。Q3凈利潤增速大幅低于營收增速的原因是費(fèi)用率的大幅提升,Q3期間費(fèi)用率達(dá)到31.24%。從公司歷史經(jīng)營看,Q1和Q3的費(fèi)用率較高,Q2和Q4收入確認(rèn)較為集中;受低氮燃燒業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響,2012年前三季度毛利率同比下降1.39個(gè)百分點(diǎn),因此從全年看,凈利潤增速將與收入增速將逐漸同步。

低氮燃燒訂單增加顯著。2012Q3收入的大幅增長主要源于低氮燃燒改造業(yè)務(wù)量的上升。低氮燃燒改造市場訂單從2012年開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,我們預(yù)計(jì)2012年全年招標(biāo)200臺,其中公司訂單超過100臺。2012Q3預(yù)付款比期初增加了49.46%(主要是采購量增加)、存貨比期初增加了60.84%(主要是正在執(zhí)行的訂單增加)、預(yù)收款比期初增加了133.78%,均顯示公司訂單增長顯著。

回款力度加大,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好。前三季度資產(chǎn)減值損失比上年度減少1006.9萬元,減少了88.56%,主要因?yàn)橄掠位痣娍蛻艋久孓D(zhuǎn)好而應(yīng)收賬款回款好于去年同期。從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量看,2012Q2開始轉(zhuǎn)正,結(jié)束了2011年以來凈流出的狀態(tài)。

投資策略:考慮到低氮燃燒與余熱利用合同執(zhí)行低于預(yù)期,下調(diào)2012-2014年P(guān)ES分別為0.82元、1.21元和1.42元,對應(yīng)2012/2013PE為25/17,下調(diào)至"增持"評級。

金風(fēng)科技:業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢明顯

公司于2012年10月27日發(fā)布2012年三季度報(bào)告:公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.46億元,同比下降36.88%;營業(yè)林潤-838.85萬元,同比下降101.08%;歸屬上市公司股東凈利潤3851.62萬元,同比下降93.74%;折合攤薄每股收益0.01元。

按照單季度拆分,公司第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.63億元,同比下降41.73%;營業(yè)利潤-5700.76萬元,同比下降122.46%;凈利潤-3355.26萬元,同比下降117.62%。

公司同時(shí)公布2012年業(yè)績預(yù)告:預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0-3.03億元,同比下降50%-100%。

核心觀點(diǎn):從三季報(bào)數(shù)據(jù)看,公司盈利趨勢好轉(zhuǎn)跡象明顯,主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):(1)扣除風(fēng)電場出售的投資收益影響,公司主業(yè)凈利潤逐季轉(zhuǎn)好,第三季度接近盈虧平衡。如果該盈利趨勢保持,考慮風(fēng)電場轉(zhuǎn)讓收益,公司盈利將大幅好轉(zhuǎn);(2)整機(jī)價(jià)格觸底回穩(wěn),公司綜合毛利率從11%回升至16.50%水平;(3)期間費(fèi)用率逐季下降;(4)訂單增勢良好,大功率和出口均實(shí)現(xiàn)大幅增長。

盈利預(yù)測與投資評級。公司業(yè)績拐點(diǎn)趨勢明顯,我們預(yù)計(jì)2012-2014年全面攤薄EPS為0.08元、0.16元和0.22元,按照2013年35-40倍PE,給予公司5.60-6.40元目標(biāo)價(jià),上調(diào)公司評級至"增持"。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)行業(yè)景氣低谷;(2)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌。

平高電氣:特高壓GIS開始交貨,公司盈利如期好轉(zhuǎn)

事件:

10月22日平高電氣公布了2012年三季報(bào),公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.7億元,同比增長14.4%;公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.32億元,比去年同期增加0.69億元。公司第三季度單季度營業(yè)收入9.2億元,凈利潤0.82億元,同比分別增長30.5%、103.1%,季度環(huán)比分別增長16.8%、3447%。公司前三季度的EPS為0.04元,單季度EPS為0.10元。

點(diǎn)評:

公司三季報(bào)業(yè)績符合我們的預(yù)期。

特高壓GIS確認(rèn)收入,收入和盈利能力大幅提升:

公司第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元,同比增長30.5%,環(huán)比增長16.8%;單季度毛利率25.1%,同比增加6.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加10.6個(gè)百分點(diǎn),盈利能力大幅提升。

公司營業(yè)收入增長和盈利能力提升的原因是特高壓GIS開始確認(rèn)收入?；茨?上海南線特高壓交流工程中,公司中標(biāo)14間隔共16億元特高壓GIS訂單,從第三季度開始按照完工百分比確認(rèn)收入。公司第三季度確認(rèn)4個(gè)間隔,按比例估算約合收入3.9億元,毛利率在30%以上。公司手中仍有10間隔的特高壓GIS訂單。按照淮南-上海南線的建設(shè)進(jìn)度,預(yù)計(jì)今年下半年還要確認(rèn)4個(gè)間隔的收入。預(yù)計(jì)第四季度特高壓GIS對收入和利潤的貢獻(xiàn)與第三季度相同。

研發(fā)投入加大導(dǎo)致管理費(fèi)用增長較快:公司前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.26億元、1.82億元、0.33億元,同比分別增長-0.9%、30.4%、21.8%。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.4%和9.2%,同比分別增長-1.0和1.1個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用的增長主要是由于公司加大研發(fā)投入所致。

平高東芝經(jīng)營狀況未見好轉(zhuǎn),拖累營業(yè)利潤:公司前三季度對合營公司平高東芝的投資收益為-392萬元,三季度單季度投資收益為-1038萬元,經(jīng)營狀況未見好轉(zhuǎn)。

公司前三季度營業(yè)利潤為0.34億元,比去年同期增長0.76億元,營業(yè)利潤率為1.7%;單季度營業(yè)利潤率為9.1%,同比、環(huán)比分別增加8.7%、3.4%。

盈利預(yù)測:由于合營公司平高東芝業(yè)績下滑超出預(yù)期,我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.14元、0.39元、0.49元,對應(yīng)的PE分別為55倍、19倍、15倍,維持"增持"評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:特高壓交流建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;特高壓新線路審批不達(dá)預(yù)期。

國電南瑞:三季報(bào)基本符合預(yù)期,等待資產(chǎn)重組方案

三季報(bào)基本符合預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入34.32億元,同比增長21.15%,利潤總額5.53億元,同比增長21.52%,歸屬上市公司股東的凈利潤4.78億元,同比增長16.95%,EPS0.3元。第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入12.95億,同比增長16.5%,環(huán)比下降5.12%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億元,同比增長19.75%,環(huán)比下降29.13%,每股收益0.1元,基本符合預(yù)期。

三季度收入增長16.5%,低于上半年收入增速24%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入12.95億,同比增長16.5%,低于上半年收入增速24%,三季度收入確認(rèn)速度依然低于公司訂單增長速度。隨著國網(wǎng)公司加強(qiáng)省調(diào)系統(tǒng)投運(yùn)、加快推進(jìn)智能變電和配用電,部分緊急加工合同開始確認(rèn),四季度收入確認(rèn)或?qū)⑻崴佟?

三季度綜合毛利率27.58%,年底毛利率將有所上升。三季度公司綜合毛利率同比略微降低1.3%,環(huán)比降低5.19%。同比略有下滑跟公司新開拓用電業(yè)務(wù)、電氣控制業(yè)務(wù)盈利能力稍遜于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有關(guān),環(huán)比降低則有一定的季節(jié)性,盈利能力最好的調(diào)度業(yè)務(wù)在半年度和年度結(jié)算較多。隨著省調(diào)D5000建設(shè)推進(jìn),預(yù)計(jì)年底毛利率將有所提升。

銷售和管理費(fèi)用率同比小幅上升,后續(xù)趨于穩(wěn)定。第三季度公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為5.13%和6.58%,同比上升0.72%和0.23%,主要是因?yàn)槭杖朐鲩L放緩,且有部分已做但未確認(rèn)的合同。2009年到2011年,管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別下降約5%和2%,隨著公司收入進(jìn)入穩(wěn)定增長期,且著力開拓海外業(yè)務(wù)和網(wǎng)外業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)費(fèi)用率將保持相對穩(wěn)定。

應(yīng)收賬款32億,資產(chǎn)減值損失0.95億,對利潤拖累較多。三季度末公司應(yīng)收賬款32億,比年初增加了11億,跟年中比增加3.6億,考慮電網(wǎng)、電廠和用戶工程年末結(jié)算,年末應(yīng)收賬款有望得到控制。前三季度資產(chǎn)減值損失0.95億,同比增長41%,對利潤拖累大,四季度回款很關(guān)鍵。

前三季度營業(yè)利潤同比增長10.64%,利潤總額同比增長21.52%。前三季度公司營業(yè)利潤4.67億元,同比增長10.64%,利潤總額5.53億元,同比增長21.52%。其中第三季度,營業(yè)利潤1.57億,同比下滑1.3%,因?yàn)槊?、費(fèi)用率因素影響,單季度營業(yè)利潤率為12.12%,同比降低2.19%。而利潤總額增長較快,主要是今年三季度增值稅退稅約4000萬,而去年同期在四季度。

財(cái)務(wù)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.75、1.00、1.25元,參考可比公司估值,考慮到國電南瑞的壟斷地位和核心競爭力以及南瑞集團(tuán)減少同業(yè)競爭的承諾,給予2012年27倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.25元,維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、大運(yùn)行推進(jìn)低于預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)

四方股份:預(yù)計(jì)凈利潤實(shí)際增長50%以上

四方股份發(fā)布三季報(bào),三季度實(shí)現(xiàn)收入5.1億元,同比增長47.88%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5450萬元,同比增長41.78%;前三季實(shí)現(xiàn)收入13.7億元,同比增長46.25%;歸屬于母公司凈利潤1.25億元,同比增長35.23%;業(yè)績符合預(yù)期。

三季度凈利潤環(huán)比略有下降:毛利率環(huán)比下降1.46個(gè)百分點(diǎn),是因?yàn)楸炯径犬a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因;銷售費(fèi)用環(huán)比增加1217萬元是因?yàn)樾略黾訝I銷人員及銷售訂單增加導(dǎo)致相關(guān)的營銷費(fèi)用增加,從預(yù)收賬款環(huán)比上升22.5%可以印證銷售訂單增長;前三季度管理費(fèi)用比上年增長41.28%,主要因?yàn)楣酒跈?quán)激勵(lì)成本、增加研發(fā)投入及并購保定三伊公司形成的無形資產(chǎn)攤銷增加。

預(yù)計(jì)四季度凈利潤將大幅增長:從存貨比上年增長92.24%和預(yù)付款比上年增長109.16%可以預(yù)計(jì)四季度收入將大幅度增長。存貨增長主要原因系公司業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致的原材料儲備、在產(chǎn)品增加及季節(jié)性因素未發(fā)貨結(jié)算的產(chǎn)成品增加所致;預(yù)付款項(xiàng)增長公司業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致生產(chǎn)物資采購預(yù)付款項(xiàng)增加,以及新納入合并范圍內(nèi)子公司的預(yù)付款項(xiàng)余額所致。1-9月國網(wǎng)公司智能變電站才投產(chǎn)55座,僅占到預(yù)計(jì)全年投產(chǎn)的10%,四季度將是投產(chǎn)高峰。

預(yù)計(jì)凈利潤實(shí)際同比增長50%以上:公司對股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用采用加速攤銷的方式,預(yù)計(jì)今年攤銷稅前利潤2300萬元,明年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷將大幅度減少;公司年初收購了保定三伊公司,在光伏行業(yè)低迷的情況下,依靠其他業(yè)務(wù)三伊公司預(yù)計(jì)全年可以保持去年4000-4500萬元的凈利潤水平,區(qū)別于多數(shù)公司將收購溢價(jià)放在商譽(yù),公司將收購溢價(jià)款中約1.5億元的放在無形資產(chǎn)中,無形資產(chǎn)攤銷降低了三伊公司并表的凈利潤。從三季度無形資產(chǎn)和商譽(yù)略有增加估計(jì)公司在三季度進(jìn)行了非重大資產(chǎn)的并購。將攤銷的費(fèi)用復(fù)原預(yù)計(jì)前三季凈利潤實(shí)際同比增長50%以上。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.78元、1.1元、1.39元,維持24元目標(biāo)價(jià)與"買入-A"投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

盾安環(huán)境:可再生能源業(yè)務(wù)放量,業(yè)績增長加速

三季度凈利潤增長加速。2012年前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.98 億元,同比增長41.1%;營業(yè)利潤3.67 億元,同比增長81.7%;歸屬于母公司所有者癿凈利潤2.54 億元,同比增長15.1%,EPS0.303 元。三季度凈利潤增長加速,單季度來看,公司第三季度營業(yè)收入21.44 億元,同比增長87.4%;歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長27.7%,EPS0.063 元。公司預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤增長0~30%。

可再生能源業(yè)務(wù)和政府補(bǔ)貼對公司業(yè)績影響大。公司前三季度收入增速高達(dá)41.1%,這主要是可再生能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來癿效益大幅增加。天津節(jié)能、太原炬能兩大控股子公司貢獻(xiàn)了絕大部分利潤增長。我們預(yù)計(jì)公司前三季度合同能源管理業(yè)務(wù)收入達(dá)到12 億元左右,凈利潤約為1.5億元。同時(shí),從公司少數(shù)股東損益癿巨幅增長也能看出可再生能源子公司業(yè)務(wù)增長癿強(qiáng)勁勢頭。另外,公司前三季度營業(yè)外收入5747億元,同比增長72%,其中主要是由政府補(bǔ)貼增加所致。

制冷設(shè)備及配件業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示, 1至8月空調(diào)累計(jì)銷量7787.66萬臺,同比下滑7.58%。2012冷年結(jié)束意味著2012自然年銷售高峰癿過去,空調(diào)銷售也進(jìn)入了淡季。在較差癿行業(yè)背景下,公司空調(diào)配件業(yè)務(wù)仍能保持一定增長,上半年該業(yè)務(wù)增長15%左右?？紤]合同能源管理業(yè)務(wù)癿這種情況,我們預(yù)計(jì)前三季度公司制冷設(shè)備及配件業(yè)務(wù)增長在10%~15%,表現(xiàn)穩(wěn)定。

未來繼續(xù)關(guān)注公司可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展。從去年以來,公司簽訂可再生能源項(xiàng)目共13個(gè),合同總金額超過70億元,發(fā)展勢頭迅猛,可再生能源業(yè)務(wù)在公司發(fā)展方面癿戓略地位越來越重要,將成為公司業(yè)績持續(xù)上漲癿主要?jiǎng)炅Α?

維持"增持"評級。我們預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014年EPS分別為0.42/0.54/0.70元,對應(yīng)PE分別為24.49/19.33/14.75倍,同時(shí)考慮到公司可再生能源業(yè)務(wù)模式逐漸成熟,未來增長空間巨大,維持公司"增持"評級。

風(fēng)險(xiǎn):制冷設(shè)備急配件業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷;可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。